面對(duì)近年來(lái)全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加劇、市場(chǎng)環(huán)境不確定性激增的挑戰(zhàn)，企業(yè)韌性顯得愈發(fā)重要。真正的韌性，不僅是抵御沖擊、渡過難關(guān)的能力，更是一種能夠在逆境中實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)、在波動(dòng)中完成迭代的系統(tǒng)性力量。

海爾智家便是有韌性的企業(yè)之一。

一、樸素的原理：越是艱難時(shí)刻越能體現(xiàn)一家企業(yè)的韌性

利潤(rùn)是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的核心指標(biāo)！

海爾智家過去五年(2021三季報(bào)至2025三季報(bào))的利潤(rùn)增速分別為57.68%、17.26%、12.71%、15.27%、14.7%，這樣的利潤(rùn)增速在A股中顯然是領(lǐng)先的：既跑贏了行業(yè)，也跑贏了對(duì)手！

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2025年前三季度，A股市場(chǎng)中能夠?qū)崿F(xiàn)連續(xù)5年歸母凈利潤(rùn)增速穩(wěn)定在10%以上的企業(yè)僅 72 家，在全市場(chǎng)中的占比僅為1.32%！

在家電行業(yè)內(nèi)，僅有海爾智家一家。

圖：過去十年海爾智家的營(yíng)收和利潤(rùn)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)

長(zhǎng)期優(yōu)秀的公司，其優(yōu)秀并非偶然，是長(zhǎng)期沉淀的核心能力，可能是技術(shù)壁壘優(yōu)勢(shì)，或是品牌信任度等等。這些能力構(gòu)建起有壁壘的護(hù)城河，讓企業(yè)具備更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)韌性，能應(yīng)對(duì)周期波動(dòng)與市場(chǎng)變化。

二、家電市場(chǎng)的增量

據(jù)相關(guān)研報(bào)，2023年全球家電銷售額共3.76萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)2.6%，預(yù)計(jì)2023-2027年保持 4.2%的復(fù)合增速，全球家電市場(chǎng)仍有增長(zhǎng)空間。

中國(guó)家電行業(yè)從提量轉(zhuǎn)為“提質(zhì)”，家電高端化趨勢(shì)明顯。麥肯家電網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2018年以來(lái)冰箱、 洗衣機(jī)成交均價(jià)整體處于上升態(tài)勢(shì)，進(jìn)一步印證了家電換代過程的高端化趨勢(shì)。

此外，家電的功能升級(jí)、智能化的普及和應(yīng)用，也將催生新的市場(chǎng)需求。例如近些年流行的多筒洗衣機(jī)成為很多家庭的 “剛需單品”！

三、海爾智家的增量在哪里？

我們認(rèn)為海爾智家未來(lái)利潤(rùn)的增長(zhǎng)主要來(lái)自以下幾個(gè)方面：

高端化趨勢(shì)延續(xù)；

全球化紅利釋放；

場(chǎng)景生態(tài)的加速；

數(shù)字化降費(fèi)提效。

高端化趨勢(shì)延續(xù)，利潤(rùn)持續(xù)提升

以卡薩帝為例：

2024年卡薩帝冰箱、空調(diào)、洗衣機(jī)在一萬(wàn)五千元以上市場(chǎng)的份額分別為49%、34%、88%，均價(jià)遠(yuǎn)高于家電行業(yè)平均水平，推測(cè)其利潤(rùn)率也要明顯高于行業(yè)平均水平，為公司的利潤(rùn)端帶來(lái)了更大的彈性。

圖：卡薩帝品牌2014年至2021年，營(yíng)收自17億增長(zhǎng)至 129億，高于公司總體營(yíng)收增速；占比由1.9%提升至5.7%，有效帶動(dòng)了公司盈利能力提升。

全球化紅利釋放，新興市場(chǎng)快速擴(kuò)張

海爾智家通過并購(gòu) GE Appliances(美國(guó))、Candy(歐洲)、Fisher&Paykel(新西蘭)等具有市場(chǎng)影響力的本土品牌，全球市場(chǎng)份額顯著提升。

歐睿國(guó)際數(shù)據(jù)顯示，海爾智家全球市場(chǎng)份額2015年的10.9%穩(wěn)步增長(zhǎng)至2024年約 17.4%；十年間，海外營(yíng)收年復(fù)合增長(zhǎng)率25.39%。品牌出海的優(yōu)勢(shì)逐步放大，強(qiáng)者愈強(qiáng)。

新興市場(chǎng)快速擴(kuò)張，成熟市場(chǎng)整合增效。

海爾智家南亞市場(chǎng)2025前三季度同比增長(zhǎng)超25%，東南亞市場(chǎng)同比增長(zhǎng)超 15%，中東非市場(chǎng)同比增長(zhǎng)超60%。

同時(shí)，成熟國(guó)家市場(chǎng)也進(jìn)入增效階段。例如，在美國(guó)，GE Appliances已成為當(dāng)?shù)氐谝淮蠹译姽?，并通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、空氣與水業(yè)務(wù)擴(kuò)張，以及持續(xù)的成本優(yōu)化與效率提升，保持經(jīng)營(yíng)韌性；在歐洲，歐睿國(guó)際數(shù)據(jù)顯示，2019年至2024年，Candy 品牌市占率持續(xù)提升，同期海爾品牌在東歐市占率也由3.6%提升至8%。

隨著效率提升、制造能力提升，盈利能力有望進(jìn)一步提升。

海爾智家將國(guó)內(nèi)燈塔工廠的技術(shù)體系與管理經(jīng)驗(yàn)復(fù)制到海外產(chǎn)能改造中，提升自動(dòng)化率與生產(chǎn)效率，海外業(yè)務(wù)利潤(rùn)空間也顯著釋放。

2024 年，海外業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的歸母凈利潤(rùn)占比已達(dá)45%，較2020年提升10個(gè)百分點(diǎn)，標(biāo)志著海外業(yè)務(wù)顯現(xiàn)了“利潤(rùn)增量”。

后續(xù)仍有望通過進(jìn)一步提升效率、降低費(fèi)用、產(chǎn)能升級(jí)等舉措來(lái)釋放利潤(rùn)空間。

場(chǎng)景化轉(zhuǎn)型加速，生態(tài)潛力巨大

智慧家庭是海爾智家場(chǎng)景化、生態(tài)化轉(zhuǎn)型的核心載體，打破了傳統(tǒng)家電單品銷售模式，形成覆蓋廚房、客廳、臥室、陽(yáng)臺(tái)、浴室等全場(chǎng)景的整體解決方案。

依托智能化，海爾智家的場(chǎng)景方案更具實(shí)用性與科技感。如AI之眼系列智能家電——風(fēng)避人吹的空調(diào)、幫人看鍋的煙灶、能識(shí)別面料的洗衣機(jī)等產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)“無(wú)人家務(wù)”的新體驗(yàn)。

同時(shí)，海爾智家搭建起開放合作平臺(tái)和生態(tài)，吸引家電、家居、服務(wù)等各類生態(tài)方共同參與，通過資源整合、能力協(xié)同，為用戶提供更完整的全場(chǎng)景解決方案。

智慧家庭已經(jīng)落地為新的業(yè)績(jī)?cè)隽?，成為與高端化、全球化并行的新增長(zhǎng)曲線。

數(shù)字化轉(zhuǎn)型加速降費(fèi)提效

數(shù)字化是海爾智家驅(qū)動(dòng)運(yùn)營(yíng)優(yōu)化與用戶體驗(yàn)升級(jí)的核心能力。

在內(nèi)部運(yùn)營(yíng)層面，全流程的數(shù)字化重點(diǎn)解決效率與成本問題，降低企業(yè)庫(kù)存天數(shù)，提高周轉(zhuǎn)效率，降低資金占用成本。

在外部用戶服務(wù)層面，數(shù)字化則聚焦體驗(yàn)的優(yōu)化，如用戶購(gòu)買家電后，可通過APP實(shí)時(shí)追蹤 “出庫(kù) — 物流 — 上門”全過程，提升用戶滿意度，增強(qiáng)品牌粘性。

數(shù)字化賦能讓運(yùn)營(yíng)更高效、成本更可控，也讓用戶需求得到更精準(zhǔn)的滿足，提高海爾智家在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中的優(yōu)勢(shì)。

小結(jié)：

海爾智家作為全球家電龍頭，國(guó)內(nèi)海外市場(chǎng)齊頭并進(jìn)，具備較強(qiáng)的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動(dòng)應(yīng)對(duì)能力，是稀缺的長(zhǎng)期穩(wěn)健投資標(biāo)的之一。